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2019/10/14 星期一

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晉盛武:差異化分紅政策的設計預期與實施效果存在差距

2018-05-07, 星期一

中國上市公司少分紅或不分紅的現象被認為是中國證券市場的一個典型特征。與歐美資本市場比較,我國整體上市公司的現金股利支付率較低。與新興市場BRICS其他國家的資本市場比較,我國上市公司現金股利支付率遠遠低于巴西和南非,略高于印度,有些年份甚至低于俄羅斯。這種少分紅或不分紅傾向背后的復雜原因值得關注。為了促進證券市場健康有序發展,證監會陸續頒布過與分紅政策相關的規定。2013年我國證監會出臺差異化分紅監管政策,根據上市公司所處發展階段與資金支出安排對其最低現金分紅比例進行限制。要求處于成長期且有重大資金支出安排的公司進行利潤分配時,現金分紅占利潤分配的最低比例為20%,處于成熟期的公司根據其有無重大資金支出安排,最低分紅比例分別為40%和80%。

差異化分紅政策在調節企業股利發放中發揮了作用,但政策效果與預期可能存在差距。第一,差異化分紅政策對上市公司的分發股利行為有促進作用,但由于其規定了最低分紅比例,卻沒有對最低分紅的依據也就是企業發展階段和重大資金支出進行明確規定,可能導致有高現金股利支付意愿的上市公司按照證監會最低分紅比例進行分發,降低了現金股利支付率。第二,差異化分紅政策對企業所處生命周期階段與現金股利支付意愿的正向關系起正向直接調節作用,但并不對企業所處生命周期與現金股利支付率的關系起調節作用。第三,差異化分紅政策對現金柔性在股利生命周期理論的中介效應起正向調節作用,而對負債柔性在股利生命周期理論中的中介效應起負向調節作用。因此,差異化分紅政策更多地強化了企業股利的支付意愿,反而總體上可能對企業股利支付的程度的提高沒有幫助。

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